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　　东北证券发布研报称，初次障翳腾讯音乐-SW（01698），给以“买入”评级，预测2025-2027年公司EPS为3.57/3.47/3.96元。腾讯音乐手脚行业龙头，跟着付费渗入率进步与实际生态完善，预测未来营收增速慈详，盈利才气握续进步，ROE有望看守在历史高位。

　　东北证券主要不雅点如下：

　　高速成长后正经发展，盈利才气握续缔造

　　腾讯音乐文娱集团起步于2003年的QQ音乐，2016年通过整合酷狗、酷我建树集团，2018年在好意思股上市，2022年完成港股二次上市。公司依托腾讯生态，在版权、用户和流量端酿成先发上风，并通过打造TMEA盛典、TME

　　live等行径拓展品牌影响力。箝制2023年，在线音乐付用度户冲破1亿，缔造行业龙头地位。股权方面，Min River Investment

　　Limited握股52.96%，Spotify握股9.13%，腾讯控股握股0.60%，股权荟萃度高，处分架构强健。2024年公司营收达284.01亿元，同比增长2.34%；归母净利润66.44亿元，同比增长35.04%，利润增速权臣高于收入。毛利率回升至42.34%，ROE有望在2025年升至14.0%，盈利质地握续优化。

　　行业步入存量竞争，付费渗入与实际升级成为增长引擎

　　中国在线音乐市集界限自2018年的93.8亿元彭胀至2023年的239.8亿元，举座用户界限强健在7亿左右，增漫空间有限，但付费渗入率握续进步，年青群体成为中枢驱能源。行业竞争神志方面，中游酿成腾讯音乐与网易云音乐双寡头神志。上游版权实际握续扩容，AI作曲、版权确权等新技能加快独揽；卑鄙遽然民俗碎屑化，多场景、多末端使用需求增多。腾讯音乐凭借曲库体量、酬酢文娱管事与生态协同，稳居行业龙头。

　　政策聚焦音乐生态建设，家具矩阵与盈利风光多元

　　在线音乐管事已成为中枢业务，占比超过七成。公司通过深度绑定音乐东说念主、扶握原创作品，握续扩展长音频与泛文娱实际，丰富用户时长与付费场景。依托全民K歌、直播及酬酢文娱，增强用户粘性与生意化才气。同期，TME

　　live和假造演唱会拓展线上献艺风光，为行业探索增量空间。国际息争方面，Spotify与巨匠音乐等资源为其国际化发展提供支柱。

　　腾讯音乐投资看点

　　1）付费渗入进步，版权资源与原创生态强化，中枢业务保握增长。2）酬酢文娱协同作用突显，直播与K歌业务构筑护城河。3）财务结构正经，净利率和ROE握续改善，盈利弹性弥散。4）国际息争深入，始终成漫空间可期。

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